作者：黃子欣
（文章為心得整理，並無任何投資建議）
鐵路業
鐵路業大家印象中是一個因為有汽車、飛機等興起，而逐漸沒落的產業。但鐵路業可以分為客運與貨運，在陸地面積大的國家中，火車仍是目前最低廉的運輸成本，因此仍占有一定市場地位。
尤其在美國，雖然鐵路長途客運日漸式微，但貨運總量仍十分可觀。貨運鐵路每年運行超過 20 億噸，涉及遍布 49 個州，將近有 140,000 英里的私營基礎設施。美國貨運鐵路在全國進行大規模投資，實現了世界上最高效的貨運鐵路網絡。如果鐵路沒有在美國運送貨物，那麼在公共道路上行駛的卡車將增加 1.2 億多，並且需要比鐵路運輸多四倍的燃料來處理美國人每天所依賴的運費。
美國鐵路大量運送的貨櫃、糧食、化學品、煤炭和石油，在經濟發展中起重要作用。從 1987 年至 2000 年，美國鐵路貨運量增長 172 ％，鐵路運輸占運輸市場份額的 43%，高於其他已開發國家。
目前美國鐵路的貨運總里程數穩居世界第一，超過22萬公里。這個數字接近中國鐵路營業里程總數（2015 年）的兩倍。美國的鐵路貨運是世界一流的，不僅效率高，而且費用幾乎比任何主要國家都低。
美國鐵路運輸史
美國是世界上最早建設鐵路的國家之一。1869 年，美國擁有了世界上第一條跨洲鐵路。美國鐵路時代始於 1827 年巴爾的摩和俄亥俄鐵路（ Baltimore and Ohio Railroad），是美國的第一個大眾運輸以及第一級鐵路公司，也是美國最老的鐵路公司之一（大多數存留下來的鐵路現由 CSX 運輸公司營運），其後由於政府扶持等原因，鐵路業得到了蓬勃的發展。
美國鐵路在 1910 年代發展到頂峰，其鐵路網絡長度居世界之冠，幾乎覆蓋了美國本土的各個角落。但隨著汽車和航空業的發展，鐵路業在客貨運輸中所占的份額逐年減少。至 1980 年，全國只剩下數家大型鐵路公司。長途客運也與 1971 年交由政府主導的國家鐵路客運公司（National Railroad Passenger Corporation），（常用稱呼 Amtrak）運營。美鐵接管了當時全美 26 家大型鐵路公司中的 20 家的客運業務。大部分美鐵列車行進在各私鐵的路軌上，需付使用費，美鐵僅擁有東北走廊和其他少數路軌。
美國鐵路大亨
美國鐵路大亨范德比爾特先生，在 19 世紀末 20 世紀初的「鍍金時代」，無疑是億萬富翁的代表之一。他是著名的航運、鐵路、金融巨頭，美國歷史上第二大富豪，身家遠超今天的比爾蓋茲。
16 歲的他就渴望開始自己的事業。向母親借 100 美元來購買船，開始自己的事業，透過商業敏銳度，不斷的把握時代趨勢與商機，從帆船到輪船業，再從輪船業跨足到鐵路業，一躍成為美國鐵路業鉅頭。他所掌控的鐵路公司一度占到全國線路和市場份額的 40% 。
美國鐵路大亨除了事業上的雄偉事蹟外，最常讓後人拿來跟石油鉅子洛克菲勒比較關於財富的傳承。洛克菲勒家族有著讓人稱道的財富智慧傳承，而美國鐵路大亨范德比爾特先生剛好是個反例，足足印證了「富不過三代」的諺語。
鐵路分類
美國會將鐵路依年度營業收入分成三類，此金額會隨著年度而有所調整。
一級鐵路（Class I railroads），為年收入超過 4.5 億美元的鐵路公司，主要有 Amtrak、BNSF 、Canadian National Railway、Canadian Pacific Railway、CSX Transportation、Kansas City Southern Railway、Norfolk Southern Railway、Union Pacific Railroad Company...等，大都是有在美國上市的大公司。
二級鐵路，也稱為「區域鐵路」；三級鐵路，年收入低於 3,580 萬美元，也稱為「短程鐵路」。
美國鐵路業主要相關機構
美國鐵路協會（The Association of American Railroads，簡稱 AAR）
創立於： 1934 年 10 月 12 日
AAR 是代表主要是主要的貨運行業貿易組織鐵路的北美（加拿大，墨西哥和美國合眾國）。較小的貨運鐵路通常由美國短線和區域鐵路協會代表（ASLRRA），雖然一些較小的鐵路和鐵路控股公司也是 AAR 的成員。
AAR 代表其成員對公眾，特別是國會和政府監管機構的利益。AAR 致力於提高鐵路行業的效率，安全性和服務，例如通過其對行業交換規則和設備規範的責任，例如用於機車多單元控制。
地面運輸委員會（Surface Transportation Board，簡稱 STB）
創立於：1996 年 1 月 1 日
STB 是在 1995 年州際商業委員會終止法案中創建的，是州際商業委員會的繼承機構。STB 是一個經濟監管機構，負責解決鐵路費率和服務糾紛的基本任務，並審查擬議的鐵路合併。STB 儘管在行政上隸屬於交通部但在決策上是獨立的。
STB 既是裁決機構又是監管機構。該機構對鐵路費率和服務問題以及鐵路重組交易（合併，線路銷售，線路建設和線路放棄）擁有管轄權。
聯邦鐵路總署（Federal Railroad Administration，簡稱 FRA）
創立於：1967 年 4 月 1 日
FRA 是美國運輸部轄下的機構之一，乃依《1966年運輸部法》成立，主要目的為頒布並執行鐵路安全行政法規、管理鐵路援助方案、進行研究和開發以支持改進鐵路安全和國家鐵路運輸政策、重整東北走廊鐵路客運服務，以及凝聚政府對於鐵路運輸活動的支持。
上述這些機構的網站，都可以搜尋到不少鐵路業相關數據與資訊。最有趣的莫過於互動式地圖，讓你一目了然整個鐵路網與競爭對手的分布圖。
全美鐵路地圖
資料來源：AAR
資料來源：STB
互動式地圖的好處是可以更具象化競爭對手的分佈狀況，例如下圖的 BNSF 與 UNP，很明顯地佈滿於美國東部與中部。
CSX 與 NSC， 佈滿於美國東部，這有助於更了解為什麼兩家公司財報都各自寫明了對方是競爭對手。
鐵路業經營特性
成熟產業，有經濟規模
規模在這個行業中很重要，鐵路路線擁有權基本上固定不變，一旦佈好網絡，就在各地理位置上占下優勢，競爭者難以進入，若要使用需付費，這也是客運鐵路 Amtrak 成本高居不下的原因之一，因為目前全美的鐵路權大都屬於貨運鐵路公司。
高度資本密集的產業
固定資產比重高，約佔公司總資產 80 %以上。這些都是鐵路公司的生財器具，持續投入設備，是這行業必要的經營策略。
固定的營業費用高
這也是各家鐵路公司關注與持續優化的重點，10 年前費用率大約是 70 % ～ 80 %，目前好的鐵路公司費用率約 控管在 60 % 左右。
主要除了有許多固定資產所提列的折舊費用外，最大宗的其實是人員的薪資、福利與退休金，平均占了約 35% 以上。員工有工會、有可能罷工，某種程度上這也是鐵路公司的風險之一。
美國前十大鐵路公司
ROE 最好的前四家 ，且近十年大致穩定在 15% 以上。
基本資料
BNSF 已在 2009 年被巴菲的波克夏（BRK）收購，只能透過 BRK 間接投資。這是一家實力堅強的鐵路公司，近三年營收已逐步追上 UNP，站上美國營收最大鐵路公司的地位。
2016～2018 年各自營收（單位：億美元）
UNP ：199，212，228
BNSF：198，214，239
評估指標比較
資金充沛，股票回購
這些好公司通常資金充足，除了定期發放股利外，近幾年也都有股票回購。股票回購通常代表著公司認定其未來會更好，且回購後流通在外的股數降低，EPS 上升，股價通常會再向上漲。
評價：各種價格評估
參考 Gurufocus 網站，越上方的評價方式越保守，越下方越積極。綠色虛線是現在股價，虛線左方才是可以入場的價格。近幾年默默賺錢的鐵路業逐見備受關注，價格幾乎目前都偏貴。
總結
整體而言，前幾大的鐵路公司獲利穩定，資金充沛，配息穩定，可以列為觀察清單之一。
免責聲明：以上為個人心得分享，無任何投資建議，投資前請自行評估相關風險。
